公司背景介绍

科德数控是大连光洋集团下属子公司，是由机床工控数控业务起家并逐步覆盖五轴数控机床及关键零部件生产的高科技企业。公司在2009年承接了“04专项”中的数十余个课题，并且在2013年开始切入弹药制造行业，具有军民融合发展的成功经验。同时，公司母集团在工控测量等领域技术积淀深厚，相关产品是少数能够在基础关键领域实现国产替代的选项。

(资料图)

调研纪要

产品端：科德目前已大致形成了两大主力产品线并行突破的格局：

KD系列：

主要面对我国军用高端客户市场，针对高端定制场景进行研发设计与生产交付；

系列品类连续拓展，现已覆盖了包括高速（航空转子）叶尖磨床等在内的多种品类；

系列优先保证加工精度与效率，因此核心零部件会使用高端进口产品完成配套。

德创系列：

主要面对国内民用商业市场，系列产品的各项性能规格参数基本是KD系列降级25%的水平；

系列主打高性价比（价格是同型进口产品报价的6折左右），因此，产品需要严控成本 = 部分流程与组件外包定制 + 国产（自产）核心零部件应用；

该系列正重新焕发第二春，并且起色很快。

P.S.

a.公司在大尺寸（2m及以上）车铣一体产品领域没有国内对手，产品主要应用于导弹等大型弹药弹体制造等特殊领域

b.公司的高速叶间磨床为国内唯一供应商，首台产品已经主机厂

c.公司下一代产品项目正在全面推进，产品体系将能够实现全品类叶片加工，并且实现高度自动化

N.B.业绩存在的两条简单规律

I.多轴数控机床的核心价值在于高效地实现相对高精度的机械加工（即双高）；因此，精度提高一倍，价格就敢提高一倍

II.卧式加工中心的体量与难度均超过立式；因此卧式CNC的价值量也大于立式CNC；海外卧式中心的价格从400万元至700/800万元不等，科德对标产品（热销款）报价仅约280万元

产业端：科德的自给水平领先国内，部分关键领域是国内领军梯队

公司目前的高端五轴数控机床年产量在100台以上，所需电主轴与力矩电机基本已经实现配套自产（电主轴年产400根左右）；同时，公司母集団（大连光洋）是国内工控领域领军单位（含硬件），相应产品都具有自主知识产权；因此，科德是装备领域极少数没有卡脖子问题的企业

依照规划，公司将持续聚焦五轴数控加工领域，且无意降级参与三轴机床市场；同时，产品国产化率提升将维持循序渐进的步调，并不会为了提升而提升；公司对于产品生产环节外包并不排斥，且已经拥有较为稳定的配套模式

N.B.

1）电控是中国机床产业当前最大短板，此前长期被西门子与发那科占领；相比国内华中数控（华中8系），科德在电控/工控领域不仅具备软硬一体能力，也是“实战”经验最丰富的企业

2）全球电主轴能够实现商业供货的企业仅2-3家，国内所谓能够生产的厂商年产量均极为有限（没有产业配套能力）；目前的外购电主轴供应周期为12-24个月，西门子方面（含整机）供货也需12个月

3）国内大型机床丝杠与车床导轨已经基本由国内龙头企业提供

客户端：自主可控替代加速中，科德正独占鳌头

公司产品的下游客户主要集中在航空装备制造（含航空发动机）等高端设备制造领域，是相关军工该产业领域的自主可控设备绝对龙头。

我国军工领域上一轮进口的机床设备不仅面临逐步到寿问题，同时也面临着耗材/备件供应安全问题；军工制造设备的国产替代大概率将加速

当前国产加工设备所能负担的零部件品类在军事装备领域中仍仅为一小部分，后续拓展提升空间可观

公司是国内高端机床领域中唯一实现了年产量在三位数以上的企业，相关产品在国内品牌中的总体实战率在8成左右，对于航发产业链（含外协）的需求覆盖率为100%

业绩端：军民融合建设的“翘楚”，景气成长预期升温

从营收结构来看，军品:民品≈7:3；军工相关订单的定制化需求高，业务毛利率更高（相比民用订单稍微高一些）；公司将直接且显著地受益于我国军工行业发展

公司1月份新增订单增速超过50%（但是由于春节与疫情影响，该单月增速的代表性有限），2月份新增幅度约15%；1-2月综合新增订单约35%左右；22年国内机床产业景气表现不及预期，行业23年存在延后爆发窗口

公司前期定增募投项目正在逐步落地，年内首先将落地磨床项目；同时，公司计划到2023年底的机床总体产能达到350台，后续每年稳定增长100台产能（常规机型）

依照规划，公司未来远期远景将形成三地多中心配合模式：

大连——机床年产能目标1000台，是最主要的产品生产交付中心

沈阳——年产能在60台左右，主要负责大型机床铸铁床台等配套

银川——主要负责电主轴生产以及小型车铣复合产品，未来电轴产能目标为1300台套

投资分析

个股当前估值稳定在历史中位水平，整体估值表现合理；考虑到公司在国产高端数控机床自主化领域的独特优势，加之公司2022年盈利能力提升且2023年定增募投项目快速推进落地，科德数控的长期价值值得重点关注。当前市场给出的一致性目标价格（122.7）具有较高的参考价值。

调研结论

科德数控作为我国五轴数控机床自主可控领域的扛鼎者，不论是公司自身实力，还是背后的母集团（大连光洋）质地都是我国该领域中的翘楚；公司基本面十分坚实，长期价值显而易见；

公司目前与我国航空发动机产业高度绑定，现阶段有望继续直接受益于国内军事现代化建设浪潮；企业盈利稳定向好发展趋势具备较高的确定性；

个股目前估值合理并且具有较为明显的上升空间；但是，公司当前整体业务营收规模较为有限，企业成长任重道远；

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：宋诚（登记编号：A0740621120004）

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