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弱复苏或延续，市场有望开启“慢牛”

年初至今全球权益市场分化，海外股指多数上涨，而A股和港股市场却震荡下行。横向比较而言，年初至今A股、港股相较其余国家权益市场估值回调较大，配置性价比逐步提升。纵向比较而言，债市年初至今走牛，沪深300估值仍处近5年均值下方，股债收益利差重回-2倍标准差区间。

除了宽基指数出现回调外，年初至今A股市场赚钱效应较差，主动投资较难跑赢指数。这一现象或与经济弱复苏、市场资金存量博弈有关，二者互相影响。资金层面，年初至今偏股基金新发行遇冷、净值回撤、配置仓位下降等；北向资金自2023年1月后流入放缓，4、5月转为净流出。经济方面，经济弱复苏，PMI等指标延续下行，总需求不足或是当前主要问题。

弱复苏期间复盘与配置：低估值、高景气赛道胜出我们筛选2010年起经济复苏过程中出现“弱现实+弱预期”的情形，并选用PMI表示经济修复情况，十债利率表示经济预期。2010年后共有3段比较典型的弱复苏，分别为2013年Q2、2016年Q2、2019年Q2-Q3。寻找低估值＋高景气的行业是胜率更高的打法，但不可刻舟求剑。估值具备性价比的体现形式繁多，景气度边际变化更为重要，行情一旦确认延续性较强。

下半年配置策略

1）低估值增强策略下的中特估：建议关注铁路、白酒、证券、保险、基础建设、通信服务、电力等二级行业。同时建议关注贵州茅台、中国人保、中国财险、中国核电、中国移动、中信证券、中国中药等个股机会。

2）市场修复中，关注价格合理的核心资产机会：一是当前白酒处于估值历史底部，重点推荐五粮液、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金种子酒。

二是关注新能源回调后的机会，建议关注隆基绿能、帝科股份、晶盛机电、东方电缆、长盛轴承、金雷股份、比亚迪等。三是建议关注现代产业体系建设过程中国产替代的机会，包括半导体、碳纤维、卫星导航等环节。

3）AI主题或贯穿全年，关注TMT持续性机会：国联AI核心推荐标的计算机行业中的紫光股份、金山办公、宇信科技；通信行业中的中际旭创和仕佳光子；传媒行业中的恺英网络、巨人网络、盛天网络、电魂网络、掌阅科技、锋尚文化；海外组覆盖的遥望科技、东方甄选、哔哩哔哩-W、阿里巴巴-SW、科大讯飞。同时，建议关注大华股份、我爱我家。

风险提示：经济超预期下行；政策不及预期；市场超预期波动。

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