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文 | 银箭财观

前不久，第三次冲击IPO的周六福，在拖延了近4个月后，终于回复了深交所的首轮问询。

根据回复内容，周六福在这4个月期间，不仅更换了申报保荐人、会计师、发行人律师，也将商号商标与香港公司产生重叠、报告期内451条投诉、电商自营店铺人均消费下滑等问题，进行了详细的补充。

从对待问询的谨慎态度，不难看出周六福三战IPO的决心。但是仔细翻看招股书，周六福距离彻底打消投资市场的质疑，或许还需要进一步的详细解释。

周六福在今年6月29日发布的招股说明书（申报稿）中，将经营过程中暴露的问题都进行了简单总结。

其中分别是，市场竞争加剧、依赖加盟模式、授权供应商模式、遭遇商标侵权及不正当竞争风险、存货减值、实际控制人控制，共计6项重大风险因素提示。

虽然周六福已经尽可能在自我剖析中，将经营风险条理分明地罗列清楚。但根据招股书披露的财报信息，银箭财观认为，仍然存在部分更细致的问题没能讲明白。

首先，是前后两版招股书中，有关在建工程的记载并没能达成完全一致。

自2023年2月28日启动第三次IPO后，周六福分别在2月28日、3月20日、6月29日，先后发布了3份招股说明书（申报稿）。

对比招股书披露的数据，前两份申报稿中采用的报告期是从2019年至2022年6月31日，6月29日版本中，则采用了2020年至2022年全年的报告期。

值得注意的是，截至2022年上半年的版本中，周六福在合并资产负债表披露了1149.37万元的在建工程项目。但到了2022年全年的版本中，在建工程项目并没有被单独记录。

根据2022年上半年版本的招股书，从2019年至2021年，周六福资产负债表中都没有在建工程项目导致的资产增量。2022年上半年突兀多出的千万工程，究竟是以怎样的目的被纳入资产负债表？

而且通过网络搜索，我们发现2022年与周六福相关的工程项目中，主要是10月31日，周六福以底价竞拍得到深圳罗湖某处新型产业用地，用以建造珠宝产业中信大厦。根据当时的相关信息，该用地的挂牌起始价为8630万元，而且在8月份周六福就成为意向用地单位。

可是在两个版本的招股书中，周六福投资性房地产和固定资产都没有发生明显的资产增长。只能从非流动资产由1.32亿元上涨至4.27亿元，长期待摊费用由0.2亿元上涨至0.44亿元，猜测周六福买地和工程的动态。

对于投资者而言，这种含糊不清的表述，很可能会导致更多的过度解读和误会。

第二，则是存货高企压力下，周六福现金流存在恶化风险。

就像招股书中所提到的那样，存货高企压力长期笼罩在周六福的经营过程之中，不仅存货账面价值逐年增长，在总资产中的占比也持续在高位徘徊。

尽管对珠宝首饰企业而言，必要的库存和原材料储备难以或缺，而且由于单价昂贵的特点，存货高企不可避免。但存货占比过高，会加剧周六福面对黄金、铂金、钻石等原料价格波动时，遭受的减值风险。

招股书中也有所披露，2020年至2022年，周六福的存货跌价准备分别为255.57万元、873.35万元、1327.16万元。同时报告期中，周六福存货周转率1.31次、1.53次、1.32次，普遍低于行业平均水平3.01次、4.16次、3.75次，动销能力下滑倾向明显。

与之相应的，报告期间周六福货币资金分别为2.73亿元、4.21亿元、2.17亿元，2022年现金及现金等价物净增长额为-2.13亿元 ，现金流收缩现象明显，资金流动性或将成为周六福未来主要承压区域。

其中，2022年投资活动产生的现金流量净额为-3.28亿元，成为报告期间最大的现金流缺口，而筹资活动产生的现金流量净额为-0.31亿元，相较过去两年出现了大幅度收窄。由此可以认为，周六福的现金流很难支撑长期投资的支出与回报，偿债能力也面临走低风险。

诸如此类有关财务数据的细节，都是投资者评估过程中的重要参考依据，如果可以的话，还是希望周六福能够解释得更细致一些。

严格来讲，周六福第三次冲击IPO的时机并不完美，而且很可能周六福已经面临“破釜沉舟”的局面。

作为主要产品类目之一，进入2023年以来，钻石价格仍未摆脱低迷走势。根据国际钻石交易所IDEX的价格指数，从2022年3月至2023年7月，钻石价格指数已经连续下滑15个月，从峰值158.39下跌至116.5，跌幅高达26.45%。

央视财经也曾有消息称，今年上半年全球毛坯钻石价格跌落6.5%。尽管7月份国内消费零售端的钻石价格并没有受到显著影响，但随着“钻石不保值”观念于消费群体中扩散，整体市场需求面临大幅缩水。

根据招股书信息，周六福的钻石镶嵌业务从2020年开始，营收出现持续降低，至2022年在总营收的占比已经由49.73%降至16.64%。根据今年钻石价格走势，预计2023年钻石镶嵌营业收入将会进一步下滑，至少通过天眼查，周六福新注册的商标信息中，已经很少涉及钻石产品。

在银箭财观看来最重要的是，周六福存货高企的财务结构下，疫情期间钻石价格快速上涨，高价采购难以避免。一旦国内消费端钻石价格下跌，陷入“高买贱卖”困境，周六福或将面临巨大的存货减值风险。

与钻石的低迷走势截然相反，黄金价格从2022年8月今年上半年保持着持续上扬态势。价格上涨的同时，消费需求也在进一步提升。

根据中国黄金协会公布的数据，2023年上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%。其中，黄金首饰消费量达到368.26吨，占黄金总消费量的66.37%，同比增长14.82%。

对于素金产品2022年营收占比增长至55.84%的周六福而言，2023年或许是营收扩大的一年，但是能否抵消钻石降价造成的存货减值，还需要进一步观察。

在今年6月份，黄金的价格曾出现过不小幅度的跌落，6月29日更是一度跌至近3个月来的最低点，直到进入7月后才恢复小幅度上涨。尽管影响因素较为庞杂，但市场消息普遍认为，黄金价格波动与美元汇率、美联储加息等不无关系。

在当前国际形势下，黄金价格的未来走势难以界定，大部分投资者对黄金投资极为谨慎，或许也会导致投资市场对周六福IPO缺乏信心。

除了财务状况和业务前景，周六福IPO过程中，品牌形象和市场口碑也是投资市场重点关注的环节。就像深交所首轮问询中，曾要求周六福结合报告期内消费者投诉、诉讼争议等情况进行说明。

根据《消费者报道》的统计信息，从2017年至2022年，周六福累计7次登上了质检黑榜，更是遭到过上海、辽宁、山西等多个地区监督部门的通报。甚至在本次IPO期间，《潇湘晨报》曾在2023年6月7日曝光，周六福足金戒指疑似掺假，店员以“氧化”为借口拒绝退货的情况。

参考网络投诉平台中，此前也有周六福个别门店存在“谎报克重”等投诉信息。尽管事件真实与否尚且无法查证，但银箭财观认为，这可能是周六福过度依赖加盟模式，导致管理分散、缺乏有效监管的弊端所在。

贵金属存货减值压力下，周六福想要继续撬动消费市场的扩展，通过上市寻求更多的融资支持已成为必由之路。如今IPO已经到了紧要关头，市场消息更是传出“对赌协议”的传闻，等待周六福的或许已经是“破釜沉舟”的局面了。

无论如何，还是希望周六福能够顺利上市，不要错过行情走高的黄金时间吧。

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